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太阳能首次覆盖：停电改善、平价加速、运行风

2018-08-09
目前，全国各省区
政策倒逼光伏产业链提速，替代火电不是梦。

531在政策影响下，制造端价格快速测算，倒逼全产业链加速平价。目前，全国各省区火电上网电价为0.25~0.45元/千瓦时。假设2020年补贴全部取消，火电电价不变，2020年全国32个用电区中将有27个地区实现6.光伏平价。占总功率面积的84%。

限额制叠加限电，提高公司利润弹性

在配额制度下，对全省非水电发电配额进行测算。预计18-20年全国非水定额发电总量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时，年均复合增长率达到17%，成为未来两年的发展.随着能源局5月印发的《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）征求意见稿》逐步落地，西北、新疆地区跟进率将大幅降低，保守提升和中性改善。在乐观的改善形势下，仅西北地区装机节电改善将分别带来公司弹性增长的21.7%、53.8%和64.5%。

板块估值处于历史低位，稀缺属性让公司享有较高溢价。

目前A股运营商中，只有太阳能处于倒闭状态。统计的11家运营商中，破网标的有9家，仅A股包含太阳能。考虑到运营商业绩随装机增长相对稳定，停电改善和成本下降，新增装机将进一步释放业绩。我们认为目前板块安全边际较高，应给予较高的估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空，支持分布式、领跑者，光伏扶贫力度普遍减弱；国内光伏补贴降幅超预期，弃光率高；国民经济增速回落带动下游产业低迷；新增装机容量和发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91元左右

考虑到太阳能是光伏运营商的主导公司，你应该享有领先的溢价。而行业正处于配额排放、限电改善、成本降低之中。我们认为公司可享有高于同产业链的估值溢价。由于A股光伏运营商稀缺，如果跨市场相对估值会导致结果偏，综合绝对估值，我们认为公司合理股价为6.91元/股，较前一收盘价3.68元（ 2018年8月7日收盘价）估值空间87.78%，给予“买入”评级。

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